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固收周报:降准落空 逆回购频发 债市波动加剧

中投在线研究中心 2020-06-04

导读:数据显示,截至6月1日,今年以来共有14家银行发行永续债,合计规模达2829亿元,其中10家为中小银行;此外,今年有11家银行发行二级资本债,合计规模为957.3亿元,其中9家为中小银行。

一、一周焦点

贝莱德称 战略性资产配置中应增加中国政府债券的配比

管理着6.8万亿美元资产的全球最大资产管理公司贝莱德日前发表报告称,鉴于市场价格的变动,以及病毒冲击对基本面的潜在影响,我们对各资产类别的回报预期作了调整。与2019年底相比,我们的政府债券回报预期全面下调,而信贷和股票的回报预期普遍上调。贝莱德投资研究所高级投资策略师Vivek Paul表示,在战略性资产配置中,应增加中国政府债券的配比。相较于发达市场政府债券,它们提供了更高的预期回报,而且是在中美脱钩风险不断加剧情况下的一个“多元化”选择。从战术层面上看,贝莱德适度增持亚洲(日本除外)股市,因该地区经济增长有望在中国的带领下回升。此外,贝莱德还超配美股,因其相对的质量偏好和迄今为止的强劲政策反应。但对欧元区和日本股市则持低配看法,因这些国家保护经济免受病毒冲击的政策空间有限。

美国企业债销售规模突破万亿大关

据彭博数据显示,截至5月28日,美联储历史性的企业债购买计划已推动投资级企业债销售规模在今年的仅前149天内突破1万亿美元大关。而去年同期投资级债券仅售出了5480亿美元。直到11月份,投资级债券销售才突破1万亿美元大关。自3月23日美联储宣布了7500亿美元的购债计划以来,大量美国公司在前所未有的鼓励了大举发债。美联储仅在两周前才开始购买企业债ETF,然而迄今尚未购买任何企业债券。但美联储单靠宣布其购债计划就足以提振受重创的企业债市场,并重新启动了此前停滞的交易活动,引发了几乎所有资产类别的市场大幅反弹。普信集团高级债券投资组合经理史蒂文·布思 (Steven Boothe)表示:“随着现金流下降,杠杆率正在上升。这可能会影响信用债质量和评级,取决于经济复苏的形式。如果它是陡峭而漫长的,那将是值得注意的事情。”

5月房企境内债券融资继续井喷

继4月创近几年单月新高后,5月房企境内债券融资继续井喷,房企拿地热情不减,重点城市土地市场延续了4月的火热成交,多家房企高溢价抢地。重点城市土地周溢价率创年内新高,其中,长三角区域土地市场热度最为凸显。中原地产研究中心统计数据显示,截止2020年5月27日,房企融资中的债券发行年内已经高达3076亿,而2019年全年只有5800亿。在疫情影响下,4月单月房企债券融资就高达971亿,刷新了最近几年的单月记录。5月房企债券发行继续在高位运行。整体看,年内债券融资同比上涨已经接近25%。

5月财新中国服务业PMI大幅回升至55

据财新网6月3日消息,5月中国服务业经营活动大幅改善。5月财新中国通用服务业经营活动指数(服务业PMI)为55,较4月提高10.6个百分点,2月以来首次处于扩张区间,为2010年11月以来最高。此前公布的5月财新中国制造业PMI提高1.3个百分点至50.7,重回扩张区间。两大行业PMI双双回升,带动5月财新中国综合PMI大幅提升6.9个百分点至54.5,为2月以来的首次扩张,也是2011年2月以来的最高值。5月服务业新订单指数自2月以来重回扩张区间,主要由内需回升带动,为2010年10月以来最高值;新出口订单指数虽降幅放缓,但仍处于收缩区间。受外需疲弱拖累,制造业新订单指数在收缩区间仅小幅回升。综合看,新订单总量出现2月以来的首次增长,综合新出口订单总量降幅收窄。

地方债发行量超1.3万亿元,创历史新高。

5月最后一周,地方债发行量激增,使单周、当月规模均创历史新高。Wind数据显示,截至5月28日,各地已披露在5月发行的地方债共计13024.58亿元,创下单月发行历史新高。其中,专项债10309.65亿元,占比79%。专家认为,5月地方债发行量激增,尤其是专项债占主体,投向领域多为支持新老基建、老旧小区改造等,相关资金将再获充实。分地区来看,5月地方债计划发行规模最大的地区依次为广东省、山东省、江苏省,这三个地区同样是今年以来地方债计划发行规模最大的地区。目前,提前下达的额度又即将用完。根据政府工作报告,全年3.75万亿元的新增专项债规模仍有1.46万亿元待下达。

中小银行资本补充债发行提速

数据显示,截至6月1日,今年以来共有14家银行发行永续债,合计规模达2829亿元,其中10家为中小银行;此外,今年有11家银行发行二级资本债,合计规模为957.3亿元,其中9家为中小银行。分析人士称,今年以来中小银行资本补充债的发行数量和规模明显增加,适逢险资投资银行永续债及二级资本债标准放宽,在做好风险控制的前提下,险资可借此丰富配置品种,提升投资收益水平,而中小银行也能在补充资本的同时降低发债成本。中国人民银行武汉分行行长王玉玲提到,2019年末全国城商行和农商行的平均资本充足率分别为12.7%和13.1%,其中部分机构监管指标已接近临界水平。在疫情冲击下,短期内银行有大量放贷任务,资本不足一方面约束了中小银行的投放能力,另一方面,投放规模扩大和资产质量波动也会造成资本消耗的加速,加上一些历史原因造成的资本质量问题,一段时期内这种资本风险压力将持续存在。

央行新创设的两大货币政策工具

6月1日央行公布两个新工具——普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划。新工具着眼于解决短期实体经济面临的特殊困难,无论从规模上还是性质上,都不算是货币政策量化宽松。中国与其它主要经济体相比,央行货币政策工具的空间还是有的,仍然处于常态化的货币信贷政策范畴里。前不久央行会同银保监会出台了中小微企业贷款延期还本付息的政策,最长可延期至2020年6月30日。该工具的具体操作是,央行联合财政部设立SPV,央行向SPV提供再贷款资金;SPV则与地方法人银行以签订利率互换协议的方式给予银行激励资金。激励资金的规模约为地方法人银行延期贷款本金的1%。目前地方法人银行可延期的普惠小微贷款规模约3.7万亿元,测算下来可能需要提供的激励资金上限是400亿元。 值得注意的是,该新工具只面向地方法人银行,对于大行等其他银行实施普惠小微贷款延期还本付息,则不会享受该激励资金。据测算,大行可延期的普惠小微贷款规模约3.3万亿。因此,预计延期政策可覆盖普惠小微企业贷款本金约7万亿元。

《证券公司次级债管理规定》条款修订

5月29日,证监会发布《证券公司次级债管理规定》部分条款进行了修改,修订后的《管理规定》自发布之日起施行。主要包括:一是允许证券公司公开发行次级债券。二是为证券公司发行减记债等其他债券品种预留空间。三是统一法规适用。将规定中机构投资者定义统一至《证券期货投资者适当性管理办法》要求,将次级债券销售相关要求按照《公司债券发行与交易管理办法》进行调整。四是增加《国务院办公厅关于贯彻实施修订后的证券法有关工作的通知》《公司债券发行与交易管理办法》等作为上位法依据。订后的《管理规定》允许公开发行,删除了“证券公司次级债券只能以非公开方式发行,不得采用广告、公开劝诱和变相公开方式。每期债券的机构投资者合计不得超过 200 人”的相关规定。另外,还删除了“发行或转让后,债券持有人不得超过200人”的相关表述。还支持支持证券公司发行减记债、应急可转债及其他创新类债券品种。新增证券公司发行减记债、应急可转债及其他创新类债券品种,参照适用本规定,其他监管规则另有规定的,从其规定的相关表述。

二、货币市场

公开市场操作(亿元)

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5月28日,50亿元央票到期。自5月26日起,央行已经连续4天进行7天期逆回购操作,其中26日实现逆回购100亿元,27日实现逆回购1200亿元,28日实现逆回购2400亿元,29日实现逆回购3000亿元,逆回购金额逐渐增加,中标利率均为2.2%。由于上周无逆回购到期,上周共实现净投放6700亿元,中标利率维持2.2%不变。6月2号100亿元逆回购到期,6月3号1200亿元逆回购到期。受政府债券发行、企业所得税汇算清缴等因素的影响,上周市场资金面有所收紧,为维护银行体系流动性合理充裕开展逆回购操作。对短期流动性格局并不过多地担心,但是从中长期看,资金利率的上行是大势所趋。逆回购规模逐日增加,利率不变对市场的信号作用影响更大,市场利率可能向政策利率回升靠拢。

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月末因素与供给因素,对资金面的扰动都是短期的,跨月后预计资金面将重新宽松,加之较为频繁的公开市场操作目前市场资金面紧势短期有所缓和。相较于上周隔夜以及一周和两周Shibor纷纷下行,但长端依旧小幅上行。根据两会政府工作报告的表述,近期降准、降息大概率也不会缺席。不过,李克强总理在人大闭幕后记者会上,关于“浑水摸鱼”的表示,意味着4、5月份流动性过于宽松带来的套利空间,已经被监管层所警惕。预计近期央行会抬升货币利率中枢,以反制相关套利行为。

就外围环境而言,数据显示美国制造业仍将持续降,并将对投资和消费构成压力,因此GDPNow模型目前预测美国二季度GDP将降52.8%。美国供应制造协会此前的数据显示,只有43.1%的企业在5月看到扩张。加之近日,美国国内发生了“种族歧视”事件,使得反种族歧视、抗议暴力执法的集会、游行愈演愈烈,影响到了美国的经济,美元指数持续走弱。中国外汇交易中心的数据显示,3日人民币对美元汇率中间价报7.1074,较前一交易日上调93个基点。前一交易日,人民币对美元汇率中间价报7.1293。

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相较于上周,货币市场利率绝大多数下行。仅21天和3个月银行间拆借上行。短期政策基调仍较为宽松,但宽松的形式不同对债市的影响也有所不同,央行对于金融加杠杆的忌惮依旧存在,强调宽信用的政策或许不能再简单理解为放水利好债市。5月质押式回购成交量以及隔夜占比继续保持高位,显示机构自身杠杆较高。5月30日,央行金融市场司副司长马贱阳警示说:“虽然加杠杆是债券市场主流的盈利方式,但随着杠杆率上升市场波动率会加大,建议大家要以2016年债市波动率上升导致的后果为鉴”。

三、债券市场

利率债

上周利率债总计发行228只,发行总额高达9628.78亿元。具体来看,国债发行2只,共计600.3亿元。政策性银行债20只,共计1321.4亿元。地方政府债206只,共计7701.08亿元。根根据已公布的利率债招标计划,下周将发行12支利率债,共计1644.48亿。其中地方债有5支,共计464.48亿。受央行连续四天逆回购、两会闭幕、下一阶段稳健的货币政策将更加灵活适度、总理表示不搞大水漫灌等影响,利率债收益率大幅上升后下降。

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国债收益率较上周全面上涨,货币政策宽松基调不改,在月末资金较紧张阶段还是加大了逆回购净投放。特别国债属于中央财政的直接债务,在预算管理方面纳入中央政府性基金收入项目下,主要投向具有一定收益回报的资产,此次抗疫特别国债明确将重点支持地方公共卫生等基础建设,或有助于地方政府以相对较低的成本弥补部分财政收支的缺口,未来特别国债的发行依然需要货币政策的配合。

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国开债收益率相较于上周同样全面上行,短端上行明显长端较为平缓。十年期国开债收益率为3.0916%,较上周上涨5.28个BP,七年期国开债收益率为3.2088%,上涨16.47个BP,五年期国开债收益率为2.8246%,上涨24.65个BP,三年期国开债收益率2.5024%,上涨31.01个BP,一年期国债收益率1.9319%,上涨27.51个BP。

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央票收益率则是涨跌互现,短端下行明显,长端略上行。

信用债

上周信用债总计发行158只,发行总额3115亿元。具体来看,企业债发行3只,共计50亿元。公司债95只,共计892.8亿元。中期票据42只,共计516.9亿元,短期融资券84只,共计1054.3亿元。金融债18只,共计651亿元。从发行额结构上看,AAA主体发行额占比有所下降,降至64.94%,AA+主体占比17.89%,较上周有所下降,AA主体占比上升至16.83%,AA-主体占比上升至0.33%;1年期以内的信用债发行额占比为30.49%,1~3年期占比上升至11.78%,3~5年期占比降至24.41%,5年期以上的占比有所上升,达到33.32%;央企占比降至35.09%,地方国有企业占比有所上升,录得57.57%%,民营企业发行升至5.85%。从本周发行短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率来看,短融和企业债的发行利率较上周均有一定程度的下降,中票和公司债的发行利率较上周均有一定程度的上升。短融的发行利率的下降幅度为17.36BP,中票的发行利率的上升幅度为32.89BP,企业债的发行利率的下降幅度为56.91BP,公司债的发行利率的上升幅度为21.00BP。

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截止5月29日,中短期票据1年期收益率AAA级和AA+级较上周均上升14.40BP,AA级较上周上升11.40BP,AA-级较上周上升10.40BP;3年期收益率AAA级较上周上升14.09BP,AA+级较上周上升13.09BP,AA级和AA-级较上周均上升12.09BP;5年期收益率AAA级较上周上升11.46BP,AA+级较上周上升12.46BP,AA级和AA-级较上周均上升10.46BP。

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截止5月29日,企业债3年期收益率AAA级较上周上升14.09BP,AA+级较上周上升13.09BP,AA级和AA-级较上周均上升12.09BP;5年期收益率AAA级较上周上升11.46BP,AA+级较上周上升12.46BP,AA级和AA-级较上周均上升10.46BP;7年期收益率AAA级较上周上升8.12BP,AA+级较上周上升10.12BP,AA级和AA-级较上周均上升7.12BP。

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截止5月29日,城投债3年期收益率AAA级较上周上升10.43BP,AA+级较上周上升7.43BP,AA级较上周上升8.43BP,AA-级较上周上升6.43BP;5年期收益率AAA级和AA+级较上周均上升8.22BP,AA级较上周上升9.22BP,AA-级较上周上升6.22BP;7年期收益率AAA级较上周上升7.37BP,AA+级和AA级较上周均上升9.37BP,AA-级较上周上升8.37BP。

四、新发产品概况

理财产品发行统计

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从上图可以看出上周银行新发售理财产品略小于此前,数量为1075只少于此前一周1118只。收益类型非保本型占据大多出,占比63.38%。其次是保本浮动型,占比23.2%,最少的是保本固定型,占比8.42%。

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上周预计收益率

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本月预计收益率

上周产品银信产品平均收益率为4.01%小于此前一周的4.51%。对比收益率5-8%这一群体,上周占比为1.58%,小于月度的2.36%。3%-5%占比为18.98%,小于月度19.73%。产品发行数量第一的是建设银行达115只,南京银行位居其次61只。产品期限多集中在一年期以内,1-3个月169只,大于此前127只,3-6个月535只大于此前476只,6-12个月240只基本持平此前241只。

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