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固收周报:7月经济数据向好 对债市仍无方向性指引

中投在线研究中心 2020-08-13

导读:国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布的最新统计结果显示,7月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为51.1%,比上月上升0.2个百分点,连续5个月位于临界点以上。

一、一周焦点

7月CPI同比上涨2.7%

国家统计局8月10日发布了2020年7月份全国CPI(居民消费价格指数)数据。从环比看,CPI由上月下降0.1%转为上涨0.6%。其中,食品价格上涨2.8%,涨幅比上月扩大2.6个百分点,影响CPI上涨约0.62个百分点。非食品价格由上月下降0.1%转为持平。同比看,CPI上涨2.7%,涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中,食品价格上涨13.2%,涨幅扩大2.1个百分点,影响CPI上涨约2.68个百分点。非食品价格由上月上涨0.3%转为持平。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.5%,涨幅比上月回落0.4个百分点。据测算,在7月份2.7%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约为2.9个百分点,新涨价影响约为-0.2个百分点。7月核心CPI和非食品CPI的同比涨幅均为2008年金融危机以来最低值。食品中,随着餐饮服务等逐步恢复,猪肉消费需求持续增加,而多地洪涝灾害对生猪调运产生了一定影响,供给仍然偏紧,猪肉价格上涨10.3%,涨幅比上月扩大6.7个百分点。伴随洪涝影响逐步消退以及季节性因素减弱,后续食品价格将明显回落,带动CPI重新进入下行通道。

国家统计局发布7月份全国PPI(工业生产者出厂价格指数)数据

7月份,工业生产持续回升,市场需求逐步回暖,国际大宗商品价格继续上行。从环比看,PPI上涨0.4%,涨幅与上月相同。其中,生产资料价格上涨0.5%,生活资料价格上涨0.1%,涨幅均与上月相同。从同比看,PPI下降2.4%,降幅比上月收窄0.6个百分点。其中,生产资料价格下降3.5%,降幅收窄0.7个百分点;生活资料价格上涨0.7%,涨幅扩大0.1个百分点。主要行业价格降幅有所收窄。据测算,在7月份2.4%的同比降幅中,去年价格变动的翘尾影响约为0,新涨价影响约为-2.4个百分点。工业生产者购进价格同比下降3.3%,环比上涨0.9%。工业生产者出厂价格中,生产资料价格同比下降3.5%,降幅比上月收窄0.7个百分点,影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.56个百分点。1―7月平均,工业生产者出厂价格比去年同期下降2.0%,工业生产者购进价格下降2.7%。

国开行完成国内首次 金融债券做市支持双方向操作

8月10日,国家开发银行今天通过全国银行间同业拆借中心平台,成功完成国内首次金融债券做市支持双方向操作,即同时开展随买、随卖操作,开通做市支持双向通道。这是国开行完善做市支持机制,助力债券市场供给侧结构性改革和利率市场化的又一举措。本次双方向操作包括4只债券,共计33亿元。其中,随卖规模30亿元,操作券种分别为2011年第九期(110209)、2017年第十五期(170215)和2018年第十四期(180214)金融债券,剩余期限分别为20.5年、7.0年、5.2年,中标参考收益率分别为3.97%、3.43%、3.31%。随买规模3亿元,操作券种为2020年第五期(200205)金融债券,剩余期限为9.6年,中标参考收益率为3.55%。做市机构踊跃参与竞标,认购倍数均超3倍。在人民银行大力支持和指导下,此次操作完成后,国开行已联合全国银行间同业拆借中心和中央国债登记结算有限责任公司累计完成12次做市支持操作,金额共计287亿元,有效提升存量债券活跃度。

7月中国制造业采购经理指数(PMI)为51.1%

国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布的最新统计结果显示,7月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为51.1%,比上月上升0.2个百分点,连续5个月位于临界点以上。国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河说,随着统筹防疫和发展政策显效发力,我国经济景气持续恢复,企业运营状况不断改善。7月份,制造业PMI延续上月稳中有升的走势,在调查的21个行业中,有17个行业PMI高于临界点,较上月增加3个,景气范围有所扩大。生产指数为54.0%,略高于上月0.1个百分点。新订单指数为51.7%,高于上月0.3个百分点,连续3个月回升。生产经营活动预期指数为57.8%,高于上月0.3个百分点,企业对近期行业恢复态势保持乐观。小型制造企业PMI为48.6%,比上月下降0.3个百分点,继续位于临界点以下。其中,生产指数和新订单指数分别为49.8%和46.8%,小型制造企业供需两端继续承压。我国非制造业商务活动指数为54.2%,比上月小幅回落0.2个百分点,继续保持在临界点以上。综合PMI产出指数为54.1%,略低于上月0.1个百分点,显示我国企业生产经营总体保持恢复性增长势头。

加快地方政府专项债券发行使用

7 月 29 日,财政部发布《关于加快地方政府专项债券发行使用有关工作》的通知提出,合理把握专项债券发行节奏, 对近期下达及后续拟下达的新增专项债券,与抗疫特别国债、一般债券统筹把握发行节奏,妥善做好稳投资稳增长 和维护债券市场稳定工作,确保专项债券有序稳妥发行,力争在 10 月底前发行完毕。此前,5 月地方债发行量达到 1.3 万亿,净融资额达到 1.16 万亿,是导致债市大幅调整的重要原因之一。之后 6 月中旬特别国债开始发行,一般 国债和地方政府债发行节奏放缓,6-7 月地方债发行量均不到 3000 亿元,7 月特别国债发行完毕,地方债剩余额度 需在 10 月底之前发行完毕,则 8-10 月,每月新增地方债将发行 6500 亿元左右,政府债券净融资额则再 8500-10500 亿元左右。尽管两会已经明确了今年政府债券供给总量,实际上地方债发行节奏市场已有预期,但是由于今年以来, 地方债发行期限显著拉长,从而挤压了配置盘对其他利率长端品种的配置能力,因此在地方债实际发行的阶段,市 场依然会承受供给压力从而产生波动。

8月6日,央行发布了2020年第二季度中国货币政策执行报告

今年以来,稳健的货币政策成效显著,传导效率进一步提升,体现了前瞻性、精准性、主动性和有效性,金融支持实体经济力度明显增强。重点一:经济增速有望回到潜在水平。报告称,我国经济展现出强劲韧性,在常态化疫情防控中经济社会运行基本趋于正常,经济加快恢复增长。重点二:稳健的货币政策更加灵活适度精准导向。谈货币政策,报告提出,稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向。引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行;保持货币供应量和社会融资规模合理增长。促进贷款投放与市场主体实际资金需求相匹配,使资金平稳有序地投向实体经济。加强与财政部门有机协同,促进政府债券顺利发行。重点三:包商银行将被提起破产申请。重点四:利率过低会导致诸多负面影响,报告明确指出,与更低的实际中性利率和低通胀相适应,部分发达经济体实施了零利率甚至负利率政策,但从政策效果看,低利率政策效果不及预期,作用还有待观察。重点五:LPR改革有效疏通货币政策传导渠道。从实际情况看,在存款基准利率保持不变的情况下,近期银行各期限存款利率均有所下降。这充分体现了通过LPR改革促进降低存款利率的市场机制已经发挥作用,货币政策向存款利率的传导效率也得到提高,存款利率市场化改革取得重要进展。“MLF利率→LPR→贷款利率”的利率传导机制已得到充分体现。

农发行成功发行43亿元境外人民币政策性金融债

据8月 6日新华社报道,农发行日前成功定价发行境外 3 年期、5 年期 固息人民币债券,规模分别为 25 亿元、18 亿元,合计 43 亿元。这是国家发改委批复农 发行 2020 年度境外发债新额度下的首单发行,也是继今年财政部在境外首次发行国债 后境外资本市场迎来的第一笔人民币政策性金融债。农发行有关负责人表示,此次原计 划两个期限品种发行总规模不超过 30 亿元,但订单簿峰值一度超过 114 亿元,认购倍 率达 3.82 倍,为此追加发行 13 亿元,反映了中国债券的高收益性和稳定性对全球投资 者的吸引力。本次发债募集资金主要用于支持构建以国内大循环为主体、国内国际双循 环相互促进的新发展格局,重点是巩固扩大疫情防控和经济恢复成果,推进乡村振兴重 点领域发展。农发行接下来将积极打造农发债境内外双循环新发展格局,立足国内大循 环,丰富债券品种、拓宽发行渠道、创新特色债券、完善市场体系,引导各类资金直达 “三农”实体经济;优化国际循环,通过参与支持“债券通”启动发展、创新发行各类 引领市场的高品质债券、推动基础设施建设等促进境内外市场互联互通,引导全球各类 资金在中国“三农”领域实现优化配置,让全球投资者共享中国经济发展成果。

7月出口同比增速为今年以来最好表现

8 月 7 日,海关总署公布 2020年 7月进出口数据。数据显示,7月我国外贸进出口2.93万亿元,同比增长6.5%。其中,出口1.69万亿元,增长10.4%;进口1.24万亿元,增长1.6%;贸易顺差4422.3亿元,增加45.9%。分析人士表示,7月外贸出口表现超出预期,随着海外复工复产加快,外需状况有望逐渐修复,出口有望稳定在正增长区间。按美元计,我国 7 月进口同比下降 1.40%;7 月出口同比增 长 7.20%;7 月贸易帐 623.30 亿美元。按人民币计,我国 7 月进口同比增长 1.60%,1-7 月同比下降 2.60%;7 月出口同比增长 10.40%,1-7 月同比下降 0.90%,7 月贸易帐 4422.3 亿元。考虑到外贸数据的滞后性,我们对于出口数据不宜过度乐观,要警惕海外疫情和 地缘政治多重复杂因素的影响。 出口数据向好,超出市场普遍预期,应持续关注外 需的变化对出口的影响。

二、货币市场

公开市场操作(亿元)

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央行仅仅在周五(8 月 7 日)进行 100 亿逆回购投放,当周共回笼 2800 亿,净回笼 2700 亿。上周央行并未多次开展逆回购操作,不采取“大水漫灌”式政策刺激经济。本周(8.10-8.13)央行公开市场分别进行了100亿元7天期逆回购、500亿元7天期逆回购、1400亿元7天期逆回购和1500亿元7天期逆回购,以及 4000 亿 元 MLF 到期(顺延至 17 日),无正回购和央票等到期。

7 月 30 日,政治局会议首次提出“跨周期设 计和调节”,强调形成以国内大循环为主体,国内国际双循环相互促进 的新发展格局。央行表示未来会“综合运用并创新货币政策工具”提高 政策“直达性”,助力金融、科技、产业的良性循环。从基本面来看,近期我国需求端向好,服务业稳步恢复,各类经济指标出现边际改善,央 行提出保持流动性合理充裕的同时,引导市场利率围绕公开市场操作利 率和中期借贷便利利率平稳运行。我们预计近期在没有其他突发因素的影响下,利率不会出现大幅下行,货币政策保持稳健适度。

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上周Shibor全线上行,并且呈现长端涨幅大于短端的趋势。目前货币政策精准导向逐渐发力,这将利于对实体经济的精准滴灌,也有利于防范化解金融风险。下一阶段,货币政策的重心将从总量宽松转向结构优化。

就外围市场看,截至美东时间8月12日下午5时27分,美国共有新冠病毒感染病例5187611例,其中包括死亡病例165831例。与该系统24小时前的数据相比,美国新冠感染病例增加了56827例,死亡病例增加了1228例。上周美国新增确诊病例数较上周有所下降,其中部分州出现小幅反弹,疫情形势依然严峻,或与新一波大规模罢工聚众游行抗议活动有关。

7 月下旬开始,欧洲多国疫情出现反弹,其中德国、意大利、西班牙新增病例数明显上升,西班牙单日新增病例突破 8000人,接近疫情最严重的时期的额水平,此外,德国单日新增确诊病例连续突破 1000 例,法国单日新增突破 2000 例,意大利新增数据回升至550人以上。日本疫情也加速恶化,单日新增确诊病例超 过 1600 人,刷新历史新高。印度、拉美疫情仍然持续扩散,印度确诊人数已经突破 200 万。复工方面,美国及海外 国实施针对性旅行限制,部分地区重新进入封锁状态,亚洲多国继续推行财政刺激计划。未来全球货币宽松持续时间或更长,“外防出口”对国内服务消费的恢复情况也会产生负面影响。

美元指数在跌破拉锯的 100 整 数关口后,上周连续第 11 周收至关口以下,报 93.48,前值 94.35,春节前 97.36。 人民币兑美元稳中微升、连续四周回至“七”关口,12日人民币对美元汇率中间价报6.9597,较前一交易日上调114个基点,前一交易日,人民币对美元汇率中间价报6.9711。春节前 6.93 和 6.89。

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继政治局会议之后,央行半年度工作会议和二季度执行报告再次确认下半年以前期政策落实为主,宽松空间有限, 首次提出中期借贷便利利率是中期市场利率运行的中枢。整体来看7 月经济数据表现依然向好,三季度边际修复放缓并不显著。高层对经济恢复形势表示肯定,货币政策宽松空间有限,下半年最好的货币条件可能就是市场价格围绕政策利率波动,不出现大幅收紧的情况。

三、债券市场

利率债

上周利率债总计发行66只,发行总额为5722.82亿元。具体来看,国债发行4只,共计2155.1亿元。政策性银行债23只,共计1297.6亿元。地方政府债39只,共计2270.12亿元。摊余成本法债基集中发行,支撑政金债配置力量。市场宽松预期不再。专项债发行再次提速,8-10 月政府债券供给压力或持续,地方债发行期限显著拉长。

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截至 8 月 9日,期限利差表现分化。与上周相比,10Y-1Y 利差上行 4.57BP,3Y-1Y 利差上行19.21 BP,5Y-3Y 利差下行 4.29BP,7Y-5Y 利差下行 5.96 BP,10Y-7Y 利差下行 4.39BP。

期限利差方面,8月3日-8月9日,1 年期、10年期国债到期收益率均值分别为 2.1989%和 2.9560%,较上一周均值分别变动-4.86bp 和+2.70bp,期限利差走阔。

8 月 3 日-8 月 7 日,1 年期中美国债利差均值为207bp,10年期中美国债利差均值为 241bp,较上一周分别变动-5bp 和+6bp,中美国债利差短下长上。

主要受全球避险情绪、部分海外国家经济和疫情数据压力,上周全球主要国家和 地区 10Y 国债收益率整体下行居多。美国 10Y 国债收益率继续下行,报收 0.55%,前值 0.59%,为年内第三度跌破 0.60%整数关口,春节前约为 1.80% 水平。上周美国各期限国债收益率持续下行,10Y 国债报 0.55%,年内第三度跌破 0.60%。美元计价黄金接近 2000 美元/盎司。1 年期中美国债利差均值为 207bp,10 年 期中美国债利差均值为 241bp,较上一周分别变动-5bp和+6bp,中美国债利差短下长上。

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国债国开利差方面,8月3日-8月9日,1 年期国债国开利差均值为 46.66bp,10 年期国债国开利差均值为 53.13bp,较上一周分别变动+7.93bp 和+5.09bp,国债国开 利差走阔。

5 年期国开债和国债的利差由上周的 58.89BP 下行至 46.07BP;10 年期国开债和国 债的利差由上周的 51.13BP 上行至 52.09BP。

5 年期国债期货和 10 年期国债期货较上周下跌。本周 5 年期和 10 年期国债期货活 跃合约分别收于 100.44 元和 98.80 元,5 年期国债期货价格较上周跌幅为 0.28%,10 年 期国债期货价格较上周跌幅为 0.05%。

除了货币政策信息,基本面对债市也相对利空,PMI 和出口数据均反映当前经济还有很强的恢复动力。7 月,境外机构增持国债和政金债,但边际上并没有对利率走势造成影响。中美利差扩大,国内经济恢复较快,是上月外资大举进入债市的原因

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信用债

上周信用债总计发行212只,发行总额5999.73亿元。具体来看,企业债发行5只,共计58亿元。公司债75只,共计718.85亿元。中期票据36只,共计380.2亿元,短期融资券82只,共计760.35亿元。金融债14只,共计1156.5亿元。从上周发行短融、中票、企业债和公司债的加权平均利率来看,短融、 中票、企业债和公司债的发行利率较上周均有一定程度的下降。短融的 发行利率的下降幅度为 43.79BP,中票的发行利率的下降幅度为 43.31BP,企业债的发行利率的下降幅度为 77.04BP,公司债的发行利率 的下降幅度为 43.70BP。

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截至8月9日,中短期票据1年期收益率AAA级较上周下降2.25BP, AA+级较上周下降 2.25BP,AA 级较上周下降 5.25BP,AA-级较上周下降 9.25BP;3 年 期收益率 AAA 级较上周上升 3.13BP,AA+级较上周上升 3.13BP,AA 级较上周下降 0.87BP,AA-级较上周下降 4.87BP;5 年期收益率 AAA 级较上周上升 10.4BP,AA+级 较上周上升 9.4BP,AA 级和 AA-级较上周均上升 7.4BP。

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截至8月9日,企业债 3 年期收益率 AAA 级较上周上升 3.11BP,AA+级较上周上升 3.11BP,AA 级较上周下降 2.89BP,AA-级较上周下降 4.89BP;5 年期收益率 AAA 级较上周上升 10.4BP,AA+级较上周上升 9.4BP,AA 级和 AA-级较上周均上升 7.4BP;7 年期收益率 AAA 级和 AA+级较上周均上升 1.56BP,AA 级和 AA-级较上周均下降 0.44BP。

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截至8月9日,城投债 3 年期收益率 AAA 级较上周上升 1.77BP,AA+级较上周上升 0.77BP,AA 级较上周下降 0.23BP,AA-级较上周下降 2.23BP;5 年期各等级收益率较上周均上升 3.34BP;7 年期各等级收益率较上周上升 3.59BP。

四、新发产品概况

理财产品发行统计

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从上图可以看出上周银行新发售理财产品略少于此前,数量为922只少于此前一周947只。收益类型非保本型占据大多出,占比77.87%大于上周。其次是保本浮动型,占比13.93%小于上周,最少的是保本固定型,占比8.2%但大于上周。

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上周预计收益率

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本月预计收益率

上周产品银信产品平均收益率为3.78%持平于此前一周的3.78%。。对比收益率5-8%这一群体,上周占比为0.98%,小于月度的1.16%。3%-5%占比为17.9%,小于月度19.6%。产品发行数量第一的依旧是建设银行为80只,交通银行位居其次45只。产品期限多集中在一年期以内,1-3个月233只少于上周262只,3-6个月401只少于上周435只,6-12个月216只大于上周172只。

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